作者：二鸟说

来源：雪球

橱窗的商品虽光鲜靓丽，但适合自己的才是最好的。

公募基金业几乎年年都在创造新词。继去年的“画线派”之后，今年又诞生了“橱窗基金”这一网红新词。最典型的像金元顺安元启，业绩富得流油，但现在每天只能买50元。看得见摸不着，真是让人羡慕得直流口水。

所谓的橱窗基金，一般指业绩较好，但限购严苛的基金。有如展示在橱窗里的商品，美好却稀缺，可见而不可得。随着近期又一批基金公告了下调限购金额，据初步统计，目前单日限购100元及以下的“橱窗基金”已有37只之多。

表1：部分严格限购的“橱窗基金”

数据来源：Wind

做大规模是基金公司普遍的诉求，既然业绩这么好，为何不借机大卖呢？这并非一句话能说清楚的。严格限购，有的是不得已而为之，有的则是主动为之。今天就给大家详解一下。

01

QDII基金严格限购：因外汇额度限制而被“卡脖子”

上面严格限购的基金里面，有一部分是QDII基金。QDII基金严格限购，既无主观动机，也无客观动因，唯一的原因就是由于外汇额度限制而被“卡脖子”。

像表中的易方达纳斯达克100、易方达标普500等产品，从今年3月宣布限制大额申购，这都是因外汇额度限制原因。由于没有那么多的外汇额度，钱来了之后无法兑换成外汇，就没法投向相应的指数标的。

对基金公司而言，这确实也是无奈之举。开放式基金一般是不允许长期关闭申购通道的。投资者抄底热情高涨，而外汇额度有限，就只能不断降低申购金额，以维持规模的稳定。极致的做法就是每天限购10元。

02

债券基金严格限购：部分投资标的市场容量有限

在上表中，纯债基金是严格限购的主力军。大家可以在里面随便找一个，净值曲线大多都是一根直线上来的，基本上没什么回撤。且年化收益率大多超过4%，部分产品甚至超过6%。

像宝盈盈润纯债，该基金成立于2019年8月，现规模为4.35亿。成立以来累计收益17.07%，年化收益率为5.42%。规模虽不大，却长期限购。去年12月限购金额从10000万调整到100元，今年8月更是进一步调整为10元。

图1：宝盈盈润纯债净值曲线图

来源：Wind，截至2022.8.11

这类纯债基金能在如此低回撤的情况下，取得如此高的收益率，其秘籍就是做信用下沉：配置了部分评级等级较低的信用债。在业内这已是公开的秘密。这类债券可以理解为中国版的“垃圾债”。其发债主体信用评级较低，市场流动性较差，但票息相应较高。这类基金的收益，有相当一部分是来源于这类债券持有到期的票息收入。

由于流动性较差，这类标的市场容量有限。基金的规模如果不加限制，其投资策略将受很大影响，过往业绩可能无法延续。严格限购，既是为了使投资策略能延续，也是为了保护老持有人的利益。

03

主动权益基金严格限购：管理人主动为之

上表中严格限购的主动权益类基金仅有2只，最典型的是金元顺安元启。这也是近期大家讨论的热门话题。

金元顺安元启成立于2017年11月，成立以来累计收益236.73%，年化收益率达29.16%。在今年1月5日、7日、13日，不到半月间该基金限购金额分别调整至10000元、2000元、100元。8月起又从100元下调到50元。尽管多次限额，但未阻挡不住投资者的申购热情。数据显示，去年年底该基金的规模为5亿，截至今年2季度末，规模为12.44亿元，增幅达158.66%。据最新公告，这只基金8月22日起将彻底暂停申购。

图2：金元顺安元启净值曲线图

来源：Wind，截至2022.8.11

从净值曲线来看，金元顺安元启的业绩相当漂亮，比“画线派”都还牛。在今年上半年股市大跌的情况下，竟还能逆市上涨。这个业绩是如何做出来的，至今仍是迷一样的存在。

我看了一下，其持股极其分散，有一定的换手率，所持有的大多都是一些小盘冷门股，日成交额不是很高。从这点来看，估计是采用了类似量化高频交易的策略。这种投资策略是必须要控制基金规模的，规模大了肯定是没法玩的。

还有一点令人百思不得其解。目前在金元顺安基金，基金经理缪玮彬仅管理这一只基金，而公司旗下的其他基金，净值波动都是寻常走势，与这只基金没有任何相关性。这说明这只基金的投资策略是不可复制的。金元顺安基金的管理规模并不大，投资策略要能复制，早就卖high了。

04

爱屋可否及乌？

业绩如此亮眼，看起来又如此稀缺，这类基金要追吗？想必很多投资者都想大笔金额申购进去，躺赢赚钱。理想很丰满，但客观条件确实已经不允许了。当然，一天买10元，收获一点快乐也无妨。

有的朋友可能会进一步问：买该基金经理管理的其他基金，或其他类似策略的基金如何？对这个问题，建议大家要审慎决策。首先要搞清楚它严格限购是什么原因。在此基础上分析一下其投资策略是否可复制，拟代替的基金是否采用了相似的投资策略，在没有严格限购的情况下，业绩是否可持续等等。

另外，按照收益和风险相匹配的原则，高收益往往也蕴含着较高的风险。世界上没有免费的午餐，橱窗基金光鲜靓丽的净值曲线背后，是否隐藏着看不见的风险？对这一点大家不要掉以轻心。总之，不可简单的爱屋及乌、盲目追风。

投资是一件长期的事，要始终坚持与自身风险收益特征相匹配的产品。只有在充分了解了产品的风险收益特征（具体投向，运作特点，基金经理能力圈和投资偏好等）之后做出的选择，并坚持长期的持有，才能获得理想的收益回报。橱窗里的商品虽然光鲜靓丽，但真正找到适合自己的才是最好的。

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